?2020年,用友維持了穩定的增長,全年營收達85．25億元。這是用友自2001年上市后,第20年連續增長。

更值得一提的,是用友云業務的高速增長。2020年財報顯示,用友的云服務業務收入占比進一步提高,占總業務的40．1%。如今,深耕云服務業務六年,用友的云勢頭仍是以兩位數遞增。

云指標決定市值方向。

云服務的增長動力,將是這家老牌企業下一個持續增長的內因。基于云所打造的BIP生態,則是用友由江入海,由一個物種到一個生態平臺的橋梁。

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軟件服務進入下半場

云增速帶來的營收動力

要想成為一家偉大的公司,必須具備兩大要素:第一,有正確的戰略;第二,打造卓越的組織能力。而一個正確的戰略,必須踩準行業發展的節奏。

6年的云服務深耕,效果如何?從營收看結果。

2001年用友收入為3．33億元,時間走到2011年,收入為41．22億元,同比2010年增長了38．38%,此后,因市占率較高,增速達到頂峰后開始放緩。

但伴隨用友云服務的逐漸成熟,業績開始呈高速增長模式。云服務在2015-2017年的早期成長階段,用友的業績就已逐年攀升之勢,總營收分別為44．51億元、51．13億元、63．44億元。可見云服務為用友帶來的營收增長已經初步顯示出來。2019 年營收更是達到 85．10 億元,同比增長10．46%,凈利潤 13．21 億元,同比增加63．09%。

云業務帶動下,用友正在煥發新的活力。

在剛剛發布的2020年財報中,用友云業務收入達到34．22億元,增長達到73．7%。事實上,在過去的三年中(2018-2020年),用友的云業務增速迅猛,增速一直保持在兩位數以上。在2018-2019年的發展關鍵期,云服務收入達到8．51億元和19．70億,增速分別為108．0%、131．6%。

此外,云業務在用友的業務體系中,正在扮演越來越重要的角色。2018-2020年,云業務收入占總營收比重分別為11．0%、23．2%、40．1%。云的分量越來越重,也說明,云服務的戰略成效顯著。

在國產替代的大潮下,云服務已經成為國內一眾參與者的必經之路。能否順利度過這一段時期,不僅看增速,還需著眼于客戶結構、付費意愿和續費情況,這才是客戶是否接受云服務的真實情況。

過去一年,用友云預收款10．91億元,較年初增長83．9%,云服務業務繼續保持高速增長態勢。具體看,大中企業27．26億元,增長67．9%;小微企業2．41億元,增長65．2%;政府與其他公共組織4．56億元,增長127．2%。增速均達到兩位數及以上。

也就是說,為用友的云業務買單的客戶中,中大企業客戶的貢獻大,小微企業雖然增長較快,但貢獻規模總和仍然不敵大企業。在訂單中,1000萬元以上、500-1000萬元訂單數量分別增長117%、100%,訂單金額分別增長107%、121%。這也佐證了,大企業對于云業務的付費意愿更強。這是一個極佳的利好,事實上,大型客戶更換服務商的成本極高,一旦選擇了一家的產品,就不會輕易更換。這也是企業及服務企業偏愛攻打“TO 大 B”的根本原因。

財報顯示,2020年,用友大中型客戶續費率達到98．96%,小微客戶續費率也達到71．68%。

客戶的付費意愿顯著增強,且認同用友的產品,愿意續費,這是一個好現象的開端。截至2020 年底,用友云服務業務累計付費客戶數為60．16萬家,同比增長17．5%。

對于云服務業務的未來,市場給予看好的評級。參考中銀證券的報告,聚焦用友傳統軟件和云業務對市值(估值)走向產生的影響,通過 PE=40～60X 和 PS=15～25X 的估值區間給到兩者分部估值,按敏感性分析可知用友2021年整體估值受“云+PS”影響更大,后續股價應由符合預期的云業務決定。

云業務不僅決定了用友營收的增長,更是未來影響市值的關鍵要素。在高速增長的云服務帶動下,可以想見,用友在二級市場上的增長動力也將更加強勁。

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打造BIP生態

產品服務模式升維至平臺服務模式

在過去的發展中,用友經過了3次戰略的迭代。2014-2019 年,云服務業務開啟高速增長模式,業務比重逐年上升。目前,用友進入了戰略 3．0-II 時期。去年8 月,YonBIP平臺正式發布,用友迎來商業創新平臺 BIP 的時代。這是用友的新戰場,亦是最具想象力的新版圖。

用友開始由產品服務轉向平臺服務模式,背后有兩個外因和一個內因在推動。

外因上,其一源于政策的鼓勵和支持。

“十四五”發展規劃中要求加快數字化發展,發展數字經濟,推進數字產業化和產業數字化。習近平總書記重要文章《努力成為世界主要科學中心和創新高地》中指出,要充分認識創新是第一動力,提供高質量科技供給,著力支撐現代化經濟體系建設。

其二、行業變革正在加劇。軟件企業的軟件不能僅僅停留在云端,做一個產品服務的提供商。事實上,上云或者發展垂直產業SaaS僅僅只是拿到了門票,在這之后還需要提供諸如金融服務、人力資源、應用軟件、交易傭金、履約服務等內容。也就是說,云僅僅是打開生態的一個裂口,只有掌握了生態平臺的規則制定權,才能掌握未來。

YonBIP商業創新平臺的推出,說明用友已經意識到了這一點,有了云的門票,用友從產品服務模式轉變至平臺服務模式,并開始搶占生態平臺規則的制定權。

從產品服務向生態平臺的轉變,還有一個重要內因。

事實上,在推動云業務轉型后,用友軟件業務的客戶需求應如何滿足?為此,用友推出 Yonsuite、NCC1903、NCC1909、iuap5．0 等云服務產品,軟件客戶逐步轉向BIP平臺,能夠得到更全生命周期和全商業創新的應用創新服務。

這是從A到B的轉移戰術,也是支撐和滿足客戶面向未來發展的一個重要方法。

明白了用友打造生態的深意,再細看產品,就能很好理解產品設計。

公開信息顯示,用友商業創新平臺(YonBIP),涵蓋平臺服務、應用服務、業務服務與數據服務等形態,集工具、能力和資源服務為一體,服務企業與產業商業創新的平臺型、生態化的云服務群。

簡單理解,YonBIP搭建了一個“底座”,在這一平臺上,可以容納企業、第三方應用的提供商。

l  企業,可以得到營銷、采購、制造、供應鏈、金融、財務、人力、協同等領域的應用創新服務;

l  第三方應用提供商,可以得到整套底層的PaaS平臺以及部分自有應用。

這樣一來,用友可以整合客戶需求,并提供基于這種需求的服務。一方面降低企業應用開發人力成本以及技術門檻,另一方面還可以大幅縮短開發時間,幫助企業降本增效,提高產品交付效率。

從去年推出這一產品至今不足一年時間,從財報看,YonBIP 產品推廣較為順利,尤其是在大型客戶領域優勢極為明顯。2020年財報顯示,2020年用友BIP類產品及服務收入12．19億元,占比35．7%,在服務客戶數達到4949 家,且在央企中應用廣泛。目前,華為、云南煙草、中海油、工商銀行、中核工業在內的大型企業都已成為用友的標桿客戶。

從結果看,YonBIP的生態戰略初具成效,正在向更廣的領域輻射。財報顯示,云市場生態伙伴入駐呈快速增長之勢,累計發展入駐伙伴8000家、入駐商品超過11000個,發布百款云生態融合型產品。

國產化的風潮,不僅是政策大力支持,更需國有品牌當自強,并具備過硬的能力。通過上百款云生態產品和“PaaS+SaaS+生態”模式,用友未來成長空間廣闊,想象力也極大。此前,浙商證券發布研報指出,未來用友有望通過PaaS平臺化進一步提升服務大、中型企業的能力,建立“PaaS+SaaS+生態”模式,強化大客戶市場優勢,提升TAM。

如果說在國產替代的風潮下,硬件國產化看華為,那么軟件國產化則當屬用友。

滴滴并不擁有一輛車,只是打造了一個車輛使用的平臺。美團也沒有自己的餐飲店,而是集需求于一體的平臺服務。將這一思路平移到軟件行業,仍然可以說得通。

國金證券研報指出,用友甚至可以把軟件實施業務外包給第三方服務商,而自身專注于軟件及平臺的研發和銷售,從而提升公司業務的毛利率。另一方面,由于新技術的使用,平臺的快速迭代升級可以實現,未來研發費用比重也有望下降,公司長期盈利能力將得到極大優化。

上述文中提到,云指標決定市值方向,那么以生態為發力點,則是用友市值提升的加速器。

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領跑云服務提供商

估值洼地背后的重研發和低成本驅動

2020年,在不斷加碼云服務之后,用友實現收入85．25 億元,同比增長 0．2%。雖然增速放緩,但已得來不易。過去一年,企業級服務需求銳減,公司部分業務受到實施交付滯后、商務洽談延遲和客戶經營困難的階段性影響。在這樣的背景下,用友自2001年上市至今,連續20年保持營收逐年增長實屬不易。

2020年財報顯示,用友扣非歸母凈利潤 9．04 億元,同比增長 33．5%。伴隨云業務逐漸成熟,用友扣非凈利潤也在逐漸攀升,2015-2020年分別為:1．06億元、1．37億元、2．93億元、5．32億元、6．77億元和9．04億元。賺錢能力逐漸加強。

此外,2020年,用友在銷售費用、管理費用、財務費用皆有所下降,成本控制顯著。

在扣非凈利潤增長、云業務增速迅猛之下,用友的市場占有率進一步提高。據IDC《中國企業應用SaaS市場跟蹤報告(2019H2+2020H1)》顯示,公司位居中國企業應用SaaS市場占有率第一, 并在財務SaaS、供應鏈管理SaaS等多個細分市場占據市場第一。

此外,賽迪顧問《2019- 2020 年中國云計算市場研究報告》和《2020 中國 SaaS 市場調查報告》顯示,用友市場份額蟬聯中國企業 SaaS 市場第一,并在 ERP、CRM、HR、財稅管理、BI五個細分領域中入圍“2020 SaaS 各細分領域十大頭部企業”,處于市場領導地位。

2021年,是用友3．0 戰略II的第二年,財務方面的良性發展、市場占有率蟬聯行業首位之外,用友仍在持續進行改革和升級。

1月29日,用友宣布,2021年,計劃總體增員2500 人,比上年末增加超過10%,重點增加研發和云服務運營人員,其中研發人員增加1500人,占比 60%;

2月9 日,用友增持大易 56．57%股權;

3月20日,力合計劃、犇放計劃、揚升計劃、千尋計劃、匯智計劃在內的五大生態計劃,意圖加速BIP生態融合發展。此外,用友宣布2021年配套20億元生態投資發展基金,助力伙伴成功。

三管齊下,在人、體系、生態三方面進攻,隨著云服務和BIP生態布局的加深,用友在二級市場上的表現也持續向好。2018年時,用友市值在200億上下,憑借云服務的成熟,市值已經突破千億,截至3月26日收盤,用友市值為1151．33億元。不過,《國金證券》研報認為,目前用友是全球 SaaS 公司的估值洼地。

目前,美股典型 SaaS公司PS值均值為34．82,港股典型SaaS公司的PS值均值為 46．37,而 A 股典型SaaS公司的PS值均值為36．20。目前用友的PS值為16．70,處在明顯低位。未來,資本市場上的估值也將大幅提高。

在云服務業務、BIP計劃的雙輪驅動下,用友已經取得階段性的勝利。過去幾年的戰略升級相比,用友今年的速度和節奏更快,2021年,用友內部提出“強產品、占市場、提能力”三大關鍵任務,試圖在產品研發、服務能力等多個方面持續提高。

以兩位數增長快速邁向云端的用友,未來也更具想象力。這趟云之旅,未來能否一帆風順,還需要時間和業績來驗證。

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