投資要點

公司擬增發收購正泰新能源開發100%股權,公司股票將于11月27日復牌:公司擬以24.57元/股的底價,合計發行不超過3.83億股收購資產(評估預估值合計為94億元),其中向正泰集團、正泰新能源投資、上海聯和、TreasureBay、通祥投資、浙景投資、君彤鴻璟等7家企業及南存輝等17位自然人購買其持有的正泰新能源開發85.96%的股權;擬向南存輝等47位自然人購買其持有的樂清祥如100%股權,向徐志武等45位自然人購買其持有的樂清展圖100%股權,向吳炳池等45位自然人購買其持有的樂清逢源100%股權,向王永才等16位自然人購買其持有的杭州泰庫100%股權;樂清祥如、樂清展圖、樂清逢源、杭州泰庫合計持有正泰新能源開發14.04%股權。由于樂清展圖、樂清祥如、樂清逢源及杭州泰庫均為持股平臺,因此本次收購標的的核心資產是正泰新能源開發;本次發行股份購買資產完成后,上市公司將直接及間接擁有正泰新能源開發100%權益。此前公司股票已于2015年5月18日起停牌,經申請,公司股票自2015年11月27日開市起復牌。

公司擬增發募集配套資金不超過45億元投資光伏電站與智能制造應用項目:公司擬發行股份募集配套資金不超過45億元,擬投入國內外光伏電站項目(33億元)、國內居民分布式光伏電站項目(10億元)及智能制造應用項目(2億元)。公司本次募集配套資金面向符合中國證監會規定的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、資產管理公司、保險機構投資者、其他境內法人投資者和自然人等特定對象,最終發行對象將不超過10名。本次募集配套資金定價基準日為公司審議本次重大資產重組的股東大會決議公告日;本次募集配套資金所發行股份的發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%。(如果按照擬增發收購正泰新能源開發的24.57元/股底價測算,其發行股份的上限為1.83億股)。

正泰新能源開發擁有GW級已并網電站與電池組件制造產能:正泰新能源開發是業內最早涉足光伏電站的企業之一,自2009年起即自主投資開發光伏電站;目前主要從事國內外光伏電站的開發、建設、運營、EPC工程總包及太陽能電池組件的生產及銷售,目前已成為國內光伏電站的龍頭企業。正泰新能源的光伏電站規模位居國內前列,電站綜合開發成本及投資回報率均處于行業領先地位。目前,正泰新能源開發及其下屬控股子公司已建成并網電站1133MW(國內集中式835MW、國內分布式202MW,海外96MW),參股公司已建成并網電站313MW,在建及擬建電站超過1GW(其中750MW作為募集配套資金投資項目),已簽署戰略協議的規劃電站項目超過4GW。同時,正泰新能源開發擁有700MW的太陽能電池片產能、1300MW的太陽能組件產能,其中在德國擁有300MW的太陽能組件產能。

正泰新能源開發2016-2018年業績承諾不低于7億元、7.5億元和8億元:2013年,正泰新能源開發的電站多數處于開發建設期,全年略有虧損,2014年成功扭虧為盈;而2014年至今,諸多電站陸續實現并網發電,2015年正泰新能源開發的凈利潤迎來大幅增長。本次重組交易對方承諾,在本次交易標的資產的評估工作完成后,將與上市公司簽署盈利補償協議,在協議中所承諾的2016年、2017年和2018年凈利潤數值將分別不低于7億元、7.5億元和8億元。我們根據上述的公司資產狀況推斷,正泰新能源開發完成業績正泰新能源開發預估價值94億元,收購PE不超過13.4倍:截至2015年9月30日為預估基準日,并假設通祥投資、杭州浙景、君彤鴻璟已完成對正泰新能源開發增資,正泰新能源開發的凈資產賬面值為49.69億元,正泰新能源開發股東全部權益的預估價值為94億元,預估增值44.31億元,預估增值率為89.17%。

根據正泰新能源開發2016年7億元的業績承諾測算,2016年PE約13.4倍,收購價格相對合理,也給二級市場留下了較大的增值空間。

光伏資產注入大幅增厚上市公司業績,協同傳統業務打造能源互聯網平臺:公司目前主要從事低壓電器及相關產品的生產與銷售,收入絕大部分仍來自低壓電器產品,已初步在國內確立了行業龍頭地位,擁有一定的行業領先優勢及品牌效應,盈利能力良好,但業務類型較為單一。公司本次重組處于我國光伏產業歷史性快速發展的機遇期,通過本次重組向上市公司注入處于快速發展階段的光伏發電資產及業務,順應國家產業支持政策,為上市公司提供新的業務及盈利增長點;同時,有利于上市公司把握電力改革機遇,提升商業模式。我國電力改革包括電價改革、電力交易體制改革、售電側改革、發展分布式電源并全面放開用戶側分布式電源市場、允許分布式電源戶或微網系統參與電力交易等多個方面,其中光伏是政策明確支持發展的分布式電源類型。正泰電器及正泰新能源開發的業務結合電力改革蘊育了巨大的發展機遇,通過本次重組向上市公司注入光伏發電業務及資產,亦將實現上市公司把握電改機遇、提升商業模式的戰略布局。依托光伏發電業務,未來上市公司將積極把握電改配售端放開機會,參與售電業務,構建集“新能源發電、配售、用電”于一體的區域微電網,實現商業模式轉型;積極發展地面光伏電站的同時,大力發展分布式屋頂電站,全面參與用戶測分布式電源市場;打造能源互聯網平臺,整合光伏發電及電器制造的產業鏈資源,發揮協同效應。

通過本次資產重組,正泰電器將積極布局光伏發電,完善電力產業鏈各個環節,從單一的裝備制造企業升級為集運營、管理、制造為一體的綜合型電力企業,打造成為全球領先的智慧能源開發與運營商。

擬募集資金加碼智能制造,打造中國工業4.0龍頭:公司擬募集配套資金2億元,投入智能制造應用項目,項目總投資2.34億元,主要包括小型斷路器全制程自動化生產線、交流接觸器全制程自動化生產線、基于物聯網的能源管理系統、產品全生命周期管理系統(PLM)、車間執行系統、運營管理系統、數據中心以及數字化虛擬仿真和優化技術等等。公司將智能制造列為三大核心戰略之一,積極參與中國制造2025規劃。

通過實施該項目,公司將徹底改變公司傳統的勞動密集型生產方式,推動信息技術和工業自動化的融合,推進數字化、智能化,全面提升公司的智能制造水平。本項目的實施,將提高產品的可靠性與一致性,增強正泰電器的用戶端電器產品在中、高端市場競爭力,有利于打破國外優秀品牌壟斷國內低壓電器高端市場的局面,同時為公司電器元件產品擴大出口創造條件。

盈利預測與估值:在不考慮公司擬增發攤薄股本與購買資產的情況下,我們預計2015-2017年歸屬母公司股東凈利潤為18.77億、21.28億、24.47億元,EPS分別為1.43/1.62/1.86元,同比增長2/13/15%。假設公司資產收購和募集配套資金完成后,我們預計公司2016-2017年的凈利潤為28.28億、31.97億元,攤薄后EPS為1.50元、1.70元。考慮到正泰在低壓電器領域的品牌地位、諾雅克新品牌開始放量、公司海外銷售增長迅速、同時公司開始戰略布局新能源、新材料、電動汽車充電、智慧城市領域,擬重大資產重組打造光伏新能源龍頭,維持公司“買入”的投資評級,給予目標價35元,不考慮購買資產和攤薄對應于2016年22倍PE。

風險提示:宏觀經濟持續下行、大宗商品價格上行。